进入3月，集运指数（欧线）期货盘面缓慢回升，但整体走势依旧偏弱。目前EC盘面的运行逻辑是什么？现货运价的实际表现如何？同时，EC2404交割月渐近，作为首个进入交割的EC合约，需要注意哪些要点？期货日报记者采访多位分析师给出解答。

　　近段时间以来，集运指数（欧线）期货盘面整体表现承压。究其原因，银河期货航运高级研究员贾瑞林告诉记者，一方面是受到3月第二波降价驱动。近期MSK、MSC等主流船司继续下调3月中旬运价，且幅度超出市场的预期。另一方面，巴以停火谈判仍在进行，近期红海绕航情绪有所缓和。2月29日，达飞宣布计划case-by-case重新评估红海复航的可能性。而实际上，2月20日达飞已有集装箱船回程经行红海，这使得前期的紧张情绪有所缓和。

　　海通期货投资咨询部航运组负责人雷悦表示，目前现货运价持续回调，最新公布的SCFI欧线运价环比下行9.2%至2277美元/TEU，是连续第六周回调，较1月中旬的高位已经累计下跌了26.6%。

　　同时，在节后工厂逐步复工复产的背景下，船司继续执行较为激进的低价揽货策略。

　　不过雷悦认为，从目前地缘政治发展情况来看，短期内红海复航的实质性推进有限。一方面哈马斯和以色列谈判并未取得有效进展，另一方面船司包括马士基在内表态，预计红海航运中断可能持续到今年下半年，达飞在个案基础上恢复红海航行还需追踪实际执行的情况。

　　整体来看，方正中期期货海运及商品指数总监陈臻表示，春节长假之后，由于发运量恢复情况弱于预期，同时班轮公司大幅增加wk11-wk12的舱位供给，造成运力供过于求，班轮公司先后大幅降价以竞争货源。与此同时，“斋月停战”和“达飞轮船重返红海”的消息让市场看到了红海危机有望结束的希望。

　　3月4日，上海航运交易所公布的SCFIS欧线结算价指数环比下行3%至2849.62点，表现略好于市场预期。陈臻表示，本周SCFIS跌幅低于预期，主要在于两个方面原因：其一，上周前4天开航的班轮属于2月船期，当时运价相对偏高；其二，上周后3天不少开航班轮属于甩柜或晚开航所致，其运价依然沿用2月，所以本周公布的SCFIS欧线结算价更多反映的是2月底的运价水平。

　　雷悦指出，此次SCFIS欧线结算价指数跌幅有限的原因在于，该期体现的是第九周（2月26日至3月3日）ATD航次的结算价格。根据电商平台数据，2月中旬的舱位报价依然维持相对高位，均值为2440（美元/TEU）/4300（美元/FEU），而更明显的现货运价下调始于第十周。

　　具体来看，贾瑞林表示，一方面SCIFS欧线结算价指数反映的是2月26日至3月3日发运的柜子的实际结算价，其中仅包含3月1日至3月3日调降后的运价，也就是说此次公布的SCFIS欧线指数尚未完全体现3月上旬调价后的真实FAK运价水平。另一方面，目前部分船司仍存在甩柜现象。2月26日至3月3日发运的柜子里有部分为2月19日至2月25日甩过去的，仍沿用未降价之前的订舱运价，因此导致SCFIS欧线结算价仍滞后现货市场较多。她认为，未来两周的SCFIS欧线结算价指数仍将出现明显下跌，下周一（3月11日）发布的SCFIS欧线结算价指数预计将体现大部分3月上旬调价后的跌幅。

　　此外，看向现货运价表现，她表示节后3月现货运价经历了两轮调降，目前仍处在下跌通道中。其中，SCFI欧线报价已经连续5周下跌，3月1日发布的SCFI欧线报2277美元/TEU，环比下跌9.2%，跌幅进一步扩大。马士基于3月4日盘后发布的3月下旬上海——格但斯克的开盘价，其中大柜下调至2850美元/TEU。在淡季填舱诉求主导叠加高运价压制部分发运需求的背景下，她预计其它欧基港运价有望进一步跟随下调。

　　目前主力合约EC2404交割月渐近，贾瑞林表示，作为首个进入交割的EC合约，市场参与者需要注意的要点包括现金交割制度、保证金风险、限仓制度等。

　　雷悦表示，和传统商品期货不同，EC2404最后的交割点位是包括最后交易日在内的连续3周每周一的SCFIS欧线结算价指数的算术平均值，因此对于交割点位的估算需要置入一定的提前量。“基于SCFIS欧线结算价指数体现的是上一周离港船舶的结算价格，同时与上海航运交易所的另一个价格指标SCFI欧线指数保持2周的时间差，因此可以通过提前观察SCFI欧线指数和现货价格的变化趋势，来对EC2404最后的交割点位进行合理估算。”

　　需要注意的是，春节期间船司为了应对货量下跌，建立了较大规模的滚动池，即超接订舱需求甩柜至下一个航次，这也是近期SCFIS欧线结算价指数跌幅低于订舱价的主要原因，前期部分货物以偏高运价完成订舱，往后航次被计入结算口径中。雷悦表示，不排除此类情况会出现在交割月的最后3周，从而造成最后交割价格的中枢偏移，而最后表现是低于还是高于中枢，主要取决于船司是否在4月1日或者4月15日进行价格调整。

　　从盘面表现来看，陈臻预计，临近交割月EC2404波动将加大，最终交割结算价可能在2000点左右。市场需要注意五个方面：第一，巴以和谈以及红海危机解决进程将直接关乎4月船期以及投资心理；第二，各大班轮公司复航进度和密度；第三，3月至4月中欧贸易恢复情况；第四，美线运价进入年度谈判期，班轮公司通过停航/减舱拉升美线运价，或将对欧线运价产生影响；第五，SCFIS欧线结算价指数是滞后性指标，EC2404期货交割价反映的是4月第二周至第四周的结算运价均值。